韩国债市风雨飘摇!韩元继续被看空,年底恐贬至1500


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全球债券市场陷入几十年来罕见的熊市。目前各国市场联系紧密,多国债券市场变得脆弱。

英国债券市场因为之前激进的减税计划遭遇抛售,美国国债流动性危机不断酝酿。现在韩国债券市场也风雨飘摇,最近信贷市场迅速恶化。尽管韩国政府及时做出了应对措施,但市场人士仍担心韩国会重演历史上的危机。为此,许多分析师继续看空韩元,预计年底前韩元兑美元将进一步贬值至1500。

危机引发历史记忆。

韩国的信贷市场曾被视为全球最安全的信贷市场之一,但最近,韩国债券市场出现了今年亚洲市场最严重的抛售,变得风雨飘摇。

在截至10月份的过去3个月里,最高评级的5年期韩国企业债券遭遇了史上最糟糕的抛售,收益率飙升了157个基点。其中,最令投资者担忧的是,地方商业票据的收益率飙升至13年来的最高水平,为上一次全球金融危机以来的最高水平。企业通常利用这些票据为工资等短期支出筹集资金。

在融资环境趋紧的背景下,“乐高乐园开发商违约事件”加速了韩国金融市场的无序化。9月下旬,江原道中岛开发公司(GJC)设立的特殊目的载体Iwon Jeil Cha错过了2000亿韩元债券的支付日期,随后宣布破产,导致借贷成本进一步飙升。而江原道政府持有GJC 44%的股权,是其最大股东。江原最初表示,为了减少政府债务,不会履行担保义务,GJC将由法院接管。随着金融市场迅速承压,江原道政府宣布撤回这一决定,后续款项将于明年1月底前支付。

此次事件涉及的金融贷款工具名为“项目融资资产证券化商业票据”(PF-ABCP),被韩国房地产企业广泛使用,是融资的关键来源。然而,为了跟随美联储的加息周期,抑制国内通胀,韩国央行自去年8月以来已经加息250个基点。利率上升使韩国房地产企业的融资状况收紧,投资者担心未来可能会有更多PF-ABCP相关贷款恶化。根据NICE Investors Service的数据,至少有23.6万亿韩元(约合166亿美元)的PF-ABCP相关贷款将于2022年底到期。

事件发生后,韩国政府迅速采取行动,试图将危机扼杀在萌芽状态。韩国央行、财政部等金融监管部门此前已召开紧急会议,宣布了一系列流动性支持措施。韩国主管经济的副总理兼财政部长Choo Kyung-ho表示,为了应对企业债券和短期货币市场日益加剧的担忧,并防止流动性紧张,韩国政府决定将现有的市场稳定基金扩大至50万亿韩元(约合人民币2534亿元)以上。从10月25日开始,韩国政府将启动价值1.6万亿韩元的债券稳定基金,并“积极购买”企业债券和商业票。此外,韩国政府还将韩国开发银行和韩国产业银行等国有银行购买企业债券的上限从8万亿韩元提高到16万亿韩元,同时政府向韩国证券公司(KSFC)提供3万亿韩元,帮助受到PF-ABCP压力的券商提供流动性。韩国住房和城市安全公司和韩国房地产金融公司也将各出资5万亿韩元,支持总体稳定但面临短期流动性危机的房地产项目的融资计划。

结果,最高评级的五年期韩国公司债券收益率上周下跌32个基点,创下有史以来最大单周跌幅,至5.41%。尽管如此,市场人士仍对韩国信贷市场的后续感到担忧。即使上述公司债利率经历了最大单周跌幅,但仍高于10月18日之前的水平。一些投资者甚至回忆起韩国过去的一系列金融危机,这些危机一度造成韩国严重的经济损失和政治动荡。

1997年,韩国外汇储备枯竭,迫使政府向国际货币基金组织(IMF)寻求援助。这场危机导致了一系列多米诺骨牌效应:企业破产、大规模裁员和政治混乱。到目前为止,反对党在指责政府不作为的时候,还是会重提这个危机。事实上,这一次,反对派也对韩国现任总统尹熙月进行了抨击,指责韩国现政府和1997年时一样无能。韩国民主党议员洪成国(Hong Seong-guk)表示:“在野党对1997年危机的警告正在推动韩国政府召开紧急会议并出台紧急措施。政策制定者别无选择,只能继续提供流动性,提振市场信心。”

一些市场参与者也认为,当前的信贷市场危机与2011年类似。当时,大量来自被称为“储蓄银行”的非银行存款机构的建设项目贷款在房地产市场降温时出现问题,导致20多家相关企业破产。

然而,与过去的危机相比,韩国市场目前更具弹性。IMF亚太区董事克里希纳·斯里尼瓦桑(Krishna Srinivasan)近日表示,韩国积累了全球最大的外汇储备之一,并实施了灵活的货币政策框架,这将有助于防范未来的危机。他还表示,韩国政府在乐高乐园开发商违约后的干预是“积极的”,“我们不希望危机从一个事件蔓延到更广泛的市场”

尽管如此,投资者的担忧并没有消失,非银行金融企业也受到了审查。根据彭博的数据,到今年年底,至少有10.5万亿韩元的此类企业债券将到期。“截至目前,我们实际上只是在重复疫情期间采取的措施。”韩亚证券公司(Hana Securities Co)分析师金相满(Kim Sang-man)表示,“但如果政府推出一系列措施后,信贷市场仍不稳定,我们肯定会看到更多的连锁反应。”

对韩元进一步贬值的担心

对韩国信贷市场的担忧也引发机构进一步看空韩元兑美元走势。

一方面,韩元面临的外部压力并未减轻。在美联储今年激进加息的背景下,即使韩国央行频繁加息,两者利差仍在扩大,韩元兑美元跌幅超过16%。今天亚太交易时段在1420附近。

法国Natixis SA高级经济学家Trinh Nguyen表示:“亚洲货币将面临压力,导致进一步加息,但这仍然不够。与美联储相比,亚洲各国央行一直落后于收益率曲线,因为它们主要依赖财政政策(如补贴和取消关税)来应对通胀。然而,随着能源危机的持续,财政空间已经大大缩小。”

野村控股、瑞穗金融、荷兰国际集团和美国银行最不看好。美国银行(Bank of America)分析师克劳迪奥·皮龙(Claudio Piron)预测,随着美韩利差进一步扩大,年底前韩元兑美元可能贬值至1500。经济学家现在预计,美联储的基准利率将在2023年初达到5%左右的峰值。

另一方面,韩国信贷市场恶化、出口放缓、外汇储备减少等内部问题也加剧了对韩元的悲观情绪。乐高乐园事件后,韩国政府表示可能会干预韩元,但未能阻止其进一步下跌。

首尔HI投资与证券公司经济学家朴尚贤(Park Sang-hyun)表示:“迄今为止,韩元下跌的主要推动因素是外部因素,但贸易逆差和信贷风险等国内因素已开始浮出水面。”他预测,今年韩元兑美元将进一步跌至1450。